最近英偉達(dá)發(fā)布了FY2024 Q2季報（截至2023年7月30日）——大概所有人都能預(yù)想到英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的營收增長，但沒想到能增長得這么快。公司當(dāng)季營收總體135.07億美元，同比增幅達(dá)到了101%；毛利率（gross margin）達(dá)到驚人的70.1%，同比增幅26.6個點；運營收益（operating income）和凈收入（net income）分別同比增長1,263%和843%。vNeesmc

借用我們幾年前就說過的一句話，這還是一家老公司嗎？8月底英偉達(dá)股價沖擊500美元，近期已經(jīng)成功躋身市值萬億美元俱樂部，是AMD、Intel兩家市值加起來的4倍。雖然我們一直說市值不能代表太多東西，但SemiAnalysis最近在分析報告中預(yù)測，預(yù)計到明年底，光是英偉達(dá)手里的現(xiàn)金就已經(jīng)是Intel市值的一半了。vNeesmc

實際上英偉達(dá)FY24財年Q1季度，也就是上一季，還發(fā)生了整體營收的同比下降。當(dāng)時主要是游戲（Gaming）和專業(yè)視覺（Professional Visualization）兩項業(yè)務(wù)的季度營收滑坡，導(dǎo)致整個公司的所有收益數(shù)字都往下走。我們認(rèn)為這是完全可以理解的，畢竟英偉達(dá)的支柱業(yè)務(wù)并不僅限在數(shù)據(jù)中心，游戲也一直都是英偉達(dá)很重要的業(yè)務(wù)方向。市場大趨勢就是PC銷量走低，自然會影響到英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)。vNeesmc

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但Q2的營收數(shù)字幾乎是全盤看賬，不要說數(shù)據(jù)中心（Data Center）業(yè)務(wù)營收的三位數(shù)增長，連游戲業(yè)務(wù)的營收也拉高了。其實在前不久Bilibili World展會期間，我們還和英偉達(dá)聊了聊當(dāng)前的游戲市場，他們對于下半年的游戲市場情況是相當(dāng)看好的——當(dāng)時我們還將信將疑，現(xiàn)在看來這種樂觀是有依據(jù)的。vNeesmc

我們來仔細(xì)看看目前英偉達(dá)面臨的市場局勢，基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)，來嘗試談?wù)勎磥硪欢螘r間內(nèi)英偉達(dá)可能的發(fā)展情況，尤其是AI市場。vNeesmc

一波猛增，還很賺錢

具體的數(shù)字就不多說了，可以看英偉達(dá)提供的這張季度營收摘要表，無論同比還是環(huán)比，關(guān)鍵數(shù)字是全線飄紅的：包括135.07億美元的營收，68億的運營收益，61億的凈收入，還有令人咋舌的70.1%的毛利率。營收水平也算是正式超過了同期的Intel了（Intel FY2023 Q2營收129億美元，截至2023年7月1日）。vNeesmc

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這里的毛利率，可參考SemiAnalysis提供的數(shù)據(jù)：他們在報告中指出，H100板卡的毛利相當(dāng)高，“基于我們的獨家分析，H100板卡的毛利超過了80%”——這個分析涵蓋了對于wafer價格、die成本、高級封裝成本、基板成本、散熱與互聯(lián)成本等的綜合考量。而且SemiAnalysis認(rèn)為，英偉達(dá)的公司毛利未來還會隨之持續(xù)走高。vNeesmc

應(yīng)當(dāng)不存在任何一家AI芯片或GPU競爭者能做到這樣的毛利，比如現(xiàn)在很火的AMD MI300價格雖然高，但毛利相較英偉達(dá)H100是完全不能比的。單純就芯片層面主要是因為MI300堆料更多，包括片上存儲；另外也要考慮生態(tài)問題。毛利率數(shù)字也能很大程度看出英偉達(dá)現(xiàn)如今的AI市場制霸地位。vNeesmc

未來Hopper架構(gòu)GPU的ASP均價應(yīng)當(dāng)會走低，畢竟英偉達(dá)正在拼命提升產(chǎn)能，還有更多競爭對手入市。但即便如此，考慮GPU芯片制造供應(yīng)鏈成本的同步降低，以及GPU所需的HBM存儲顆粒，以及板卡要求的海量供電器件，這些周邊器件市場正面臨比較緊張的競爭，英偉達(dá)有機(jī)會以持平或更低的價格從供應(yīng)商那里拿貨。vNeesmc

以fabless企業(yè)的日常，凈收入基本都將轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。SemiAnalysis認(rèn)為，英偉達(dá)2024-2025財年之間會產(chǎn)生大約670億美元的現(xiàn)金流。vNeesmc

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從不同業(yè)務(wù)營收來看，英偉達(dá)目前將業(yè)務(wù)大方向劃分成了數(shù)據(jù)中心、游戲、專業(yè)視覺、汽車（Automotive）和OEM&IP。毫無疑問的是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)季度營收103.23億美元，同比增長171%，環(huán)比增長141%。從這個數(shù)字應(yīng)該是能明確看出ChatGPT、生成式AI給市場造成的劇烈影響的。vNeesmc

103億美元這個數(shù)字不僅創(chuàng)下了記錄，而且讓數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收規(guī)模大幅甩開了游戲業(yè)務(wù)。雖說實際早在FY2022 Q4，英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收就超過了游戲業(yè)務(wù)，但要知道游戲業(yè)務(wù)在此之前是英偉達(dá)整個公司的絕對支柱，而且此后即便被超過，其營收占比也依舊不低。vNeesmc

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這一季的營收數(shù)字出來之后，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)就占到了英偉達(dá)公司總營收的77%，游戲業(yè)務(wù)則下滑到了18%。但從營收數(shù)字來看，這一季游戲業(yè)務(wù)也同比增長了22%，算是相當(dāng)亮眼的成績了。拋開此前礦潮期間，游戲顯卡價格飆升的異常情況不談，24.86億美元營收也成為英偉達(dá)歷史上游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)最出色的季度之一。vNeesmc

過去4年，英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)營收增長了大約12億美元。也就是說過去這些年，英偉達(dá)的游戲業(yè)務(wù)營收也幾乎翻了一番。就這個角度來看，大概也不能說英偉達(dá)現(xiàn)如今的大火，完全都是仰仗著AI和HPC的發(fā)展了。vNeesmc

其他業(yè)務(wù)的情況就不多談了：專業(yè)視覺業(yè)務(wù)走低，營收同比下滑24%——英偉達(dá)并未解釋該業(yè)務(wù)下滑的原因。實際上，這個業(yè)務(wù)過去幾年的表現(xiàn)也只能用一般來形容。汽車業(yè)務(wù)則是英偉達(dá)寄予了厚望，黃仁勛此前說要創(chuàng)造百億價值的方向，現(xiàn)階段的走勢也相當(dāng)不錯。這和其自動駕駛平臺的構(gòu)建有很大關(guān)系——而且這項業(yè)務(wù)也極大程度依賴AI技術(shù)。vNeesmc

OEM與其他業(yè)務(wù)下滑原因未知，AnandTech在報道文章中說，英偉達(dá)該業(yè)務(wù)上一季的下滑主要是因為GeForce MX產(chǎn)品線的表現(xiàn)不佳，畢竟Intel和AMD這兩代的桌面CPU新品，其核顯性能是完全能夠媲美英偉達(dá)定位于入門市場的MX獨顯的。vNeesmc

為什么現(xiàn)在才開始掙錢？未來還能不能掙錢？

其實單就英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)來看，各方面的情況都是相當(dāng)不錯的。英偉達(dá)自己說，如今云服務(wù)供應(yīng)商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在AI HPC計算方面的需求很旺盛，計算產(chǎn)品營收同比增長了195%。預(yù)計到2024年英偉達(dá)出貨的GH100（Grace+Hopper，也就是CPU+GPU的超級芯片）會超過150萬；而在networking產(chǎn)品方面，季度營收同比也增長了94%，也就是包括InfiniBand、以太網(wǎng)數(shù)據(jù)交換之類的芯片和設(shè)備，畢竟這是英偉達(dá)整個AI和元宇宙生態(tài)的組成部分，不只是GPU、CPU；vNeesmc

不過從媒體的角度來看，H100是去年就發(fā)布，從去年談到了今年的；且生成式AI、transformers模型雖說是從今年初才開始大火，但存在時間也不是一天兩天了，為什么是這一季突然爆發(fā)？vNeesmc

而且實際上還有一個現(xiàn)象，就是不少人認(rèn)為生成式AI是某種虛假繁榮——因為從OEM廠商的角度來看，此前一段時間生成式AI相關(guān)的營收也并未見得格外亮眼。這可能和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈較長有關(guān)。SemiAnalysis在分析英偉達(dá)未來市場走向的報告中提到，假定英偉達(dá)是3月份給臺積電下的芯片生產(chǎn)單子，那么即便臺積電立刻著手生產(chǎn)，最終芯片出廠也需要幾個月。vNeesmc

隨后，CoWoS先進(jìn)封裝之類的后續(xù)操作又要時間；英偉達(dá)拿到H100芯片以后，再發(fā)給富士康去造H100 SXM模塊；后續(xù)再發(fā)往緯創(chuàng)將多模塊搭配NVSwitch、散熱之類的構(gòu)成；最后英偉達(dá)再將完成的顯卡發(fā)給服務(wù)器制造商。那么產(chǎn)生營收可能已經(jīng)是4、5個月以后的事情了。vNeesmc

英偉達(dá)Hopper架構(gòu)GPU雖然很早就發(fā)布，但出貨就是Q2財季?？梢娖鋵嵳麄€流程的速度比預(yù)期得還快了一些。這些營收體現(xiàn)在OEM/ODM廠商財報上的時間還會更晚。比如超微可能要到10月份才會因此體現(xiàn)出營收變化——考慮財報發(fā)布周期，明年1月才會有對應(yīng)的數(shù)字公布。vNeesmc

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接下來的問題是，英偉達(dá)的營收能不能持續(xù)增長，尤其要考慮到一個關(guān)鍵點：美國對中國的技術(shù)禁運，會讓英偉達(dá)的收入少一大塊。vNeesmc

著眼于最新一個季度，英偉達(dá)的預(yù)期是FY2024 Q3營收160億美元左右，也就是說同比增長169%，環(huán)比增長101%——看來這幾個月的生意還是非常好。按照預(yù)期，光這一個季度，營收就已經(jīng)相當(dāng)于FY2021財年全年的水平了（英偉達(dá)2021財年全年營收166.7億美元），實在是今非昔比啊。vNeesmc

遙想我們當(dāng)年分析英偉達(dá)的財報，基于AI市場的發(fā)展，還說那是英偉達(dá)的5年黃金時光，現(xiàn)在看來還真是把格局說小了。vNeesmc

與此同時應(yīng)了SemiAnalysis的分析，英偉達(dá)也預(yù)期了Q3的毛利率會達(dá)到71.5%。不過拿到手的現(xiàn)金走向，可能并不似分析師們的預(yù)期。英偉達(dá)將大量現(xiàn)金用來回購股票了，上個月底英偉達(dá)董事會才剛剛授權(quán)回購250億美元的股票，此前就已經(jīng)有這方面相當(dāng)積極的操作了。也就不難理解英偉達(dá)市值躋身萬億俱樂部的現(xiàn)狀。vNeesmc

最后來談一下供貨能力和市場需求問題。此前有部分消息源指出2024年英偉達(dá)的CoWoS封裝wafer需求量是150k/月。SemiAnalysis認(rèn)為100k仍然是相對合理的目標(biāo)：無論是臺積電的產(chǎn)能，還是市場需求量都如此。除非A800/H800這條線不斷，或者出現(xiàn)了另外一個ChatGPT級別的爆款——這兩件事現(xiàn)在看來都不大可能。vNeesmc

預(yù)期英偉達(dá)2024財年全年營收約在570億美元左右，2025財年則將攀升到780億美元?；谇皟杉疽呀?jīng)公布的季報，以及Q3預(yù)期值，這兩個數(shù)字我們認(rèn)為是基本靠譜的。今年全年A100/H100 GPU出貨量超過100萬，而明年就要超過200萬。vNeesmc

值得一提的是，SemiAnalysis認(rèn)為FY2025 Q3，預(yù)計英偉達(dá)的營收會出現(xiàn)一次下滑。一方面是H100 ASP均價下跌造成的影響，另一方面則是新一代GPU發(fā)布造就的真空期，與此同時A800/H800計劃中眾所周知可能的斷供可能在此時表現(xiàn)出威力。但如此前撰文談到的，英偉達(dá)后續(xù)會將原本給到A800/H800的產(chǎn)能，分配給其他產(chǎn)品——畢竟生產(chǎn)能力始終是吃緊的，故會有新的營收入賬。vNeesmc

英偉達(dá)明年的新品可能在GTC上發(fā)布，并于2024自然年年底真正產(chǎn)生營收。據(jù)說這顆尚未問世的芯片“堅持了”BOM成本方面的考量，所以依舊和MI300這類芯片的思路很不一樣。值得一提的是，除了谷歌之外，這顆芯片的問世，會致使2025年全年，英偉達(dá)在芯片層面保持絕對領(lǐng)先。所以構(gòu)建生態(tài)留給其他競爭對手的時間也并不會太多。vNeesmc